一、经济大环境仍未见好。

1、国内经济数据继续疲软

经济的三驾马车——投资、出口、消费均表现一般。1-4 月固定资产投资同比增长20.6%。虽然环、同比都有小幅上涨，但绝对数值比较弱，没有明显的复苏迹象；4 月社会消费品零售总额同比上涨12.8%，仅比2011 年2 月份以来的最低值12.6%高一点，都处于历史区间的低位。这还没有减去4月购金狂潮的因素，消费表现一般；4 月出口同比增长14.7%，进口增长16.8%，贸易顺差为181.6 亿美元。4 月出口环比增长2.7%，进口环比下降7.7%。从5 月6 日广交会上的情况可以看出中国外贸形势并不好。5月6 日闭幕的第113 届广交会在出口成交方面，累计出口成交355.4 亿美元，环比增长8.8%，同比下降1.4%，表明外需尚未根本好转。

中国4 月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.6%，PPI 同比连续六个季度负增长并且近期扩大跌幅的状态令市场忧虑，导致实体企业纷纷放弃增加库存的策略。PMI 持续下滑：汇丰中国4 月制造业PMI 终值降至50.4，比初值再低0.1 个百分点。4 月官方PMI 降至50.6，出现明显的反季节性回落，数值也为历年同期低点疑虑，数据已经逼近50的枯荣线，中国经济的复苏之路仍漫长修远，道路艰辛。

2、美元走强，大宗商品趋弱

美国1 季度GDP 环比实际增长2.5%，同比增长1.8%。美国失业率也从两位数下降至7.5%，美国的经济增长动力在加强，危机以来美国经济确实有明显的改善。

美国相对较好的复苏带动了美元的升值，与美元高度负相关的国际大宗商品价格持续下跌。

二、国际糖市供继续大于需。

1、本榨季供应继续宽松

国际3大机构均预计国际糖市供继续大于需，并且这种局面将维持到2014/15

榨季才能结束。

国际糖业组织(ISO) 表示，2012/13 年度全球糖市供应过剩或达1000 万吨。除全球头号产糖国巴西丰产外，泰国及墨西哥食糖供应高于预期导致供应过剩扩大，ISO 将2012/13 年度全球糖市供应过剩量上修至998.2 万吨， ISO 此前预估2012/13 年度全球糖市供应过剩量为850 万吨。13/14 年度全球糖市至少供应过剩350 万吨。连续供应过剩的情况将在2014/15 年度结束。

巴西国内咨询机构Datagro 预计：12/13 年度全球糖市供应过剩1024 万

吨，2013/14 年度将减少到620 万吨。

麦格理预计12/13 年度全球糖市供应过剩900 万吨： 2013/14 年度供应

过剩250 万吨。

2、巴西供应无忧只看物流

世界最大的产糖国——巴西，目前生产有望突破。巴西国家商品供应公司（Conab）报告中表示，因种植面积扩大，气候适宜，甘蔗品种更新等原因，巴西2013/14 年度糖产量可能大幅增加，预计巴西全国甘蔗产量达到创纪录的6.54 亿吨，较上一年度的5.89亿吨增长11%，糖产量达到4360 万吨，乙醇产量预计为258 亿公升。虽然从5 月1 日开始巴西汽油中的混合乙醇比例将从20%上调至25%，这一比例的上调将令每年乙醇需求增加约20 亿公升。本榨季糖厂将优先压榨乙醇。加工乙醇和糖的甘蔗比例由上一年的分别为61.5%和38.5%变化为60%和40%，但巴西的食糖产量并没有下降。

由上面可以看出，本年度全球糖市仍然是供大于求，糖价大幅上涨的因素不存在。但是前期国际糖价一路下滑，离预计的16美分/磅的重要支撑位已经没有多少空间。随着夏季食糖消费旺季的来临，巴西坏天气因素引发减产或者导致港口运输问题，国际糖价的季节性反弹行情仍有可能出现，但反弹高度不可有太大的期望。

三、中国的糖市情况

1、产量趋定，收储令销售数据表现良好

据中国糖业协会报告，2012/13 年制糖期生产已进入尾声，广西、云南还有少数糖厂生产，其它糖厂均已停榨。截至2013 年4 月底，本制糖期全国已累计产糖1290.35 万吨（上制糖期同期产糖1145.33 万吨），本制糖期全国累计销售食糖767.04 万吨（上制糖期同期销售食糖580.96 万吨），累计销糖率59.44%（上制糖期同期50.72%）。根据截至4 月底的产量数据预估2012/2013 年度榨季全国的产量：预计产糖1300 万吨左右。

2、收储的情况

截至目前，2012/2013 榨季的国家收储、抛储：

注：收储基础价格为每吨6100 元(南宁车板交货价，含税)，加上运到承储仓库的运杂费，作为送货到库最高结算价。

本年度按照国储最初的收储目标是300万吨，目前完成了180万吨，我们认为国储的高库存限制了国储收购的脚步。库容问题不得不考虑。在本榨季第一批收储的150 万吨并未对参加竞拍企业进行身份约定，导致为数众多的食糖流通企业乃至食糖进口企业参与竞拍，进口糖的交储有违收储保护国内糖业初衷。最近第二次收储的30 万吨，国储改变了收购政策直接限定为国内制糖企业。

国储的连续收购使得国储糖的数量不断增加，保守估计当前国家储备糖510 万吨左右，市场也有人估计储备可能已经达到600 万吨。

3、食糖市场的制衡改变

我国食糖市场以前是广西一家独大，广西的产量占到全国的60%以上，广西大糖厂联盟的话语权是市场的重中之重。目前这种格局将有所改变，如果本榨季全国的产量1300 万吨：其中广西的产量800 万吨左右；其他省份的产量加上进口糖的数量（加走私糖）足以与广西匹配；如果当前国储库存在600 万吨上下；从数量的角度看，我国形成“三足鼎立”的格局；广西定价的局面很难坚持，国际价格的影响在加强。

4、平衡表

我们简单试算一下平衡

本年度全国产量1300 万吨；自2012 年10 月—2013 年4 月累计进口161 万吨，假设2013 年5—9 月同比不低于去年同期的进口量，也就是200 万吨左右；消费量1380 万，本榨季结转库存高达120万吨，我们还没有将期初库存算入；高库存将会是糖价上行的巨大压制因素。

食糖价格具有比较鲜明的季节性，每年元旦春节前后的采购高峰；6 月的夏季饮料消费高峰期；中秋国庆前后的采购高峰，消费旺季容易引发季节性上涨。所以食糖价格将在大环境下继续筑底，会有季节性的反弹，但高度不可期望太高。

（作者为银河期货研发总监）